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德邦基金雷涛:被动元器件赛道布局机会显现

时间:2021-11-19 13:48:52   浏览:483  【打印】  【关闭】   【返回

    今年以来半导体行情持续火爆,万得半导体指数涨幅达42%。今年在该领域中,国产替代和芯片短缺是最重要的行情驱动力。而在半导体光环照耀下,其实还有一个泛半导体领域悄然生长——被动元器件。

电子信息产业基石光芒显现

被动元器件指在不需要外加电源的条件下,就可以显示特性的电子元件,最重要的部分就是电阻、电感、电容,几乎任何电子信息的正常运转,都离不开这三大基础元器件。统计数据,2019年全球阻容感元件市场规模合计310亿美元,预计2026年将增至396亿美元。

被动元器件行业具有几个重要特点:首先是行业呈现一定周期性。被动元器件中,不同的品种,由于供需的差异会带来周期性的强弱。比如中低端的MLCC产品是典型的周期成长属性。在周期起步时价格暴涨赚得盆满钵满,周期后半段由于价格暴跌,经销商来不及出货带来巨大损失。

其次,技术更迭相对较慢。被动元器件的技术更迭,远慢于半导体等领域。以电感为例,1984TDK推出1210尺寸片式叠层电感,到目前最小的尺寸为01005,尺寸仅缩小到原来的大约10%。对应时间里,CPU尺寸只有当年的0.7%。从技术层面看,元器件的原理简单,一直都没有变化,技术的门槛主要还在工艺的实现层面。

但技术演进速度相对较慢,将对相关公司带来显著影响,一是供应商有机会维持较好的资本回报率。对比大陆和台湾的代表性公司近四年财务数据,可以看到公司研发投入的金额普遍相对稳定,但绝对金额不高。同时,大部分公司负债率不高,ROE水平表现较好。

二是后发优势成为可能。以铝电容为例,可以看到中国大陆的供应商常年保持9%以上的净利率水平,而市占率排名靠前的日企,处于微利甚至亏损状态。因此,中国大陆供应商凭借优秀的盈利性持续投入,特别是低景气时期的逆周期投资,有望实现技术上加速追赶和份额上逐步蚕食。

第三,材料、工艺、产能是重要门槛。虽然技术上演进相对较慢,但不代表行业门槛变得很低,最大的门槛主要包括材料、工艺和规模。仍以MLCC为例,在材料方面,瓷粉在MLCC成本占比较大,尤其是高端MLCC的生产,对于瓷粉的纯度、粒径、粒度和形貌有严格要求。

第四,在工艺上,MLCC制作工艺复杂,难点在薄层化多层化技术及陶瓷电机共烧技术。在产能上,MLCC产能具备明显地区差异,大陆厂商与头部厂商产能差距悬殊。不过,近年来产能主要扩张来自于大陆厂家,这一数据大陆系将获得很大提升。

被动元器件赛道布局机会到来

对于国内被动元器件产业来说,其实还有一个更重要的驱动力——国产替代,实际上它的国产替代进展要远快于半导体。

由于被动元器件在终端产品中价值量占比较低,而对于产品的品质要求特别高(可能一个元器件的失效,导致整个终端产品无法正常工作),使得终端厂家对于更换供应商的意愿比较弱。贸易摩擦前,国内头部企业较难在头部终端厂家供应上获取较大份额。如今整体科技领域国产替代热情高涨,这一赛道机会显现。

从全球被动元器件企业规模和市占率看,国内被动元器件产业转移仍处初级阶段,企业成长潜力大。其中MLCC的差距较大,薄膜电容和电感从技术和市场份额来说差距相对小一些。对比大陆和台湾两边头部公司,虽然在收入体量上仍存差距,但是最近几年大陆企业无论是增速还是经营指标上,都显示出更强劲的发展动力。

而投资被动元器件行业,需要重点关注以下要素:第一是技术能力。首先需要判断上市公司的产品技术能力是否达到国产替代水平。第二,细分领域景气度。由于被动元器件应用范围广泛,只有处于景气度高的细分领域才会拥有最具爆发性的需求。第三,竞争格局,这将有效保护上市公司的利润水平。最后是产能和价格。


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